事件:
近日我们参加了公司的上半年业绩说明会,与公司高管就公司的经营情况和未来发展战略进行了交流。
观点:
1.高端ERP实施业务逆势增长,客户结构逐步优化。
去年以来,我国ERP市场需求受经济影响,增速有所放缓,但公司收入增速未受明显影响。主要原因是高端ERP实施需求具有一定的刚性,客户在预算紧张时会倾向于选择性价比高的服务商,公司相对于埃森哲等外企的性价比优势明显,因此市场份额有所提升。上半年公司客户结构逐步优化,支付能力较强的国企的比例上升。过去公司的客户以民企、外企居多,国企较少,三者贡献的收入比例约为4:4:2,而目前大概为3:4:3。预计国企客户占比提升的趋势还将延续,未来几年公司高端ERP实施收入保持年均25%以上增速的确定性较高。
2.向管理要效益,人均产能持续提升,且提升空间仍大。
今年上半年在人员数量基本没变的情况下,占公司收入70%的ERP实施业务收入同比增长25%,毛利率同比大幅提升6.85个百分点,主要原因是公司通过优化管理,持续提升了人均产能,毛利率也因此提升。12年公司人均产能为35万,较国外领先厂商埃森哲同年人均近74万元的产能仍有超过一倍的提升空间。
3.新业务拓展值得关注,一旦取得突破将提升估值水平。
去年公司收购了夏尔软件和随身科技,还设立了上海汉得融晶信息,分别切入BPO、移动应用和金融信息化领域。BPO业务是ITO业务的进一步延伸;移动应用是未来企业信息化的重要发展方向;金融信息化市场空间广阔,毛利率高,这些领域都具有良好的市场前景。值得一提的是公司还正在培育供应链融资相关项目,而供应链融资是解决我国中小企业融资难的有效途径之一,具有广阔的发展前途。虽然这几项业务短期内还难贡献较大利润,但值得长期跟踪,一旦取得突破将成为提升公司估值水平的催化剂。
结论:
高端ERP实施业务为公司长期保持30%左右的稳健增长提供有效保障,新业务的拓展有望提升公司估值。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.59元、0.77元和1.03元,对应13-15年的PE分别为28.4倍,21.9倍和16.3倍,考虑到公司的龙头地位以及业绩增长的确定性高,提升至“强烈推荐”评级。 |
